2021年重新审视比特币，为什么比特币不能算是黄金

自 2020 年 10 月至今，比特币的价格出现了巨大的波动，从每块 10,000 美元到 60,000 美元，最近又暴跌至 30,000 美元。

比特币价格的大幅涨跌给另类投资机构带来了巨大的投资风险，也使得对这种另类资产的属性分析更加必要。

比特币波动的背后

这一轮比特币的上涨很大程度上与美国货币发行过多有关。 2020年市场熔断事件后，美联储资产负债表急剧扩张导致美元贬值加剧，以美元计价的比特币开始在另类投资市场获得关注。

在此期间，传统金融机构、资产管理公司、托管机构甚至一些高科技企业也起到了推波助澜的作用。例如，传统金融机构已经开始提供与比特币挂钩的商品和服务支付、加密货币交易、数字货币ETF产品、比特币产品托管业务等，这些都对加密货币市场产生了影响。

另一方面，全球主要经济体对比特币的监管并未因比特币的价格泡沫而减弱。相反，由于比特币在短时间内积累了过多的泡沫比特币还有什么虚拟币，各国监管部门都在未雨绸缪，避免风险从币圈另类投资类别转移到传统金融市场（相关措施详见在附录中）。

比特币和黄金的比较

比特币的市值在短时间内迅速泡沫化，让一些另类投资者认为比特币有望取代黄金，成为各国的储备货币。比如在美国，已经有人开始关注比特币是否会升级成为储备货币。 2021年2月13日，美国摩根溪联合创始人曾在推特上要求拜登将比特币放入财政部。

对此，笔者认为这些都值得深入探讨。

比特币是只适合作为书法、绘画、古董等替代资产，还是可以作为黄金的替代品，成为下一代的储备货币？

作为理性的另类投资者，比特币不能被视为宝物，因为它的价格已经暴涨，甚至上升到储备“货币”的地位；也不是早期的“矿工”用10000比特币只换2个比萨饼，感觉价值也不过如此。

我们不妨看看黄金的现状，看看储备货币需要具备哪些品质；然后比较比特币，看看它是否具有这样的品质。

黄金已成为当前的储备货币。它是一种储备货币，因为它具有以下特点。

首先，有一个真正的目的。毫无疑问，黄金是一种有实际用途的贵金属，广泛用于工业和珠宝装饰，高科技行业对黄金也有需求。更广泛地说，世界黄金协会 (WGC) 将黄金的需求方面分类为：投资 (42%)、珠宝 (34%)、央行储备 (17%) 和工业技术 (7%) 需求。

相比之下，比特币的使用与其底层区块链技术的关系更为密切。目前，区块链技术正逐步应用于资产交易、物联网、文件存储、身份认证等领域。此类新技术未来也将得到普及，证明电子货币的价值。

尽管如此，目前与比特币本身直接相关的应用程序较少，用户范围更窄，更专注于极客和极少数的另类投资者。在可用性方面，比特币的实用性不如带有智能合约的以太坊，这也是为什么有人更看好以太坊的长期价值。

然而，比特币的实际用途正在上升。除了被一些传统金融机构用来改善服务外，它还被广泛用于另类投资组合。

比特币已经开始具有投资属性和支付属性，虽然它作为一种投资资产类别尚未被广泛接受（这在业内仍有争议）。

背后的原因很大程度上来自各国监管机构——各国目前批准的基于比特币的加密货币产品仍然只针对专业投资者；很多技术问题和安全隐患其实很难让普通散户受益，需要高度依赖其他第三方平台的支持。

当然，随着越来越多的支付平台如在线汇款和支付平台 PayPal 开始信任包括比特币在内的加密货币，更多地允许投资者/消费者开始将其兑换成实物货币或使用，比特币在支付领域的发展可能在未来表现出意想不到的表现。

第二，作为储备货币需要有较大的市场价值。截至 2021 年 3 月 5 日，Coindesk 上显示的全球比特币总市值约为 9304 亿美元。但进入5-6月，上述市值大幅缩水。

即使是 9304 亿美元的市值，对于储备货币来说也只是小儿科级别的资产规模。仅我国外汇局公布的2021年1月末外汇储备就达到32107亿美元。全球比特币总量还不够中国三分之一的外汇储备。

相比之下，黄金市场要大得多。先不说各国的黄金储备（约4万吨），也不把散落在民间的黄金储备算作珠宝，只算投资。该领域的黄金存量高达数千亿美元。根据世界黄金协会2021年1月的数据，目前仅在有数据披露的资产管理领域分布的黄金AUM高达约3765吨（2020年11月的高峰期为3915.@ >8 吨），约 2260 亿美元。按照这个速度，政府手中的黄金储备价值近 22 万亿美元！

即使达到与当前黄金相近的市值，比特币的价格也将比其当前价值高出近 25 倍——当然，从比特币过去的表现来看，这并非不可能。事实上，比特币在过去五年中的表现（11,873%）远远超过 25 倍。只是它的业绩波动很大，所以市值的稳定性值得怀疑。

随着各国监管的进一步收紧，比特币的价格想要从目前的位置上涨 25 倍，这可能取决于其他合作因素，包括替代加密货币的发展、技术的发展（无论是将逐渐失效比特币的区块链加密技术），以及各国量化宽松后“接水”的程度。

三是看安全性和便利性的平衡。黄金的安全性和便利性是毋庸置疑的，在古代就被用作流动货币。

至于比特币，它的安全性和便利性并没有外界想象的那么令人满意。尤其是比特币的价格风险、交易风险、合规风险、钱包安全等，不适合作为大众投资。这可能是它与黄金竞争的最薄弱环节。

想象一下，如果您将无价的珠宝存放在保险箱中，但保险箱需要 100 个密码，包括大小写字母和各种特殊符号才能解锁。会不会很麻烦？更糟糕的是，一旦忘记密码，保险箱就会锁住，再也无法打开。

比特币就是这样一个拥有自己保险箱的“珠宝”。由于它没有实物，只是一个带有两套密码的网络地址，所以一旦持有者丢失，就可以打开。在现有的技术手段下，等于永远失去了这份财富。

显然，黄金不存在这个问题。而且，会交易黄金的人远比会操作比特币钱包的网友多。

比特币的好消息是它在安全性方面的表现可能优于黄金。因为它不是实物货币，所以没有实物损失、伪造、伪造或实物盗窃。比特币的本质是一个去中心化的加密电子账本，其交易信息不可伪造、不可篡改，在比特币网络之外无法看到。个人持有的比特币是高度私密的，即使在比特币网络上也是如此。

但如果你在透明度和安全性的基础上权衡投资的难易程度，比特币仍然远远落后于黄金。目前比特币持有者多为具备一定计算机技术或互联网技术，擅长使用IT设备的年轻人。然而，对于很多缺乏这方面知识的传统投资者来说，即使有能力持有比特币，面对网络安全风险，他们也几乎无能为力。

如果你真的想投资比特币，你不仅要了解比特币价格变动背后的机制，还要考察稳定性、流动性、安全性等小挑战。

相比之下，黄金更容易理解，其交易、存储和支付手段透明且成熟。尤其是现代黄金交易和交割的步骤已经进入了全球化、系统化的体系，假黄金转移难度很大。就连实体金库的存储、运输和安全技术都非常成熟，在重重的安全中偷金也不是一件容易的事。

第四，看价格波动。对于任何资产类别的投资者而言，该资产类别的价格波动与风险密切相关。根据Wind数据库提供的数据，从2018年2月至今，黄金日均波幅约为1.14%，而同期比特币日均波幅为3.88 %，即黄金的1.。 @3.4 次。如果考虑每周或每月的波动，这种累积对比会更加明显。

在 2021 年 1 月的一份报告中，世界黄金协会还对比特币、黄金、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数的市场波动指标进行了比较，结果与作者来自 Wind 的数据一致。数据的统计分析类似。黄金的波动性最低，其次是纳斯达克和标准普尔，而比特币的波动性最大，是黄金的三倍多。

只看波动性可能还不够，过去两年黄金委员会每周提供的 VaR 风险价值模型显示，比特币的风险价值是黄金的 5 倍。也就是说，在过去两年中，如果投资者在比特币上投资 10,000 美元，则有 5% 的机会每周损失至少 1,382 美元——相比之下，黄金损失 291 美元，纳斯达克指数损失 382 美元，标准普尔指数损失 306 美元由于 VaR 没有考虑尾部风险，所以从实践的角度来看，比特币的风险很可能高于黄金。

五是看市场流动性。毫无疑问，黄金在市场上的集中度远低于比特币。如果考虑到零售手中的实物黄金，黄金在世界各地的分布更为广泛。此外，在黄金的生产和供应方面，也远比比特币多样化。

目前比特币的生产和供应只能通过“挖矿”来进行，全球矿场都呈现出一定程度的中心化，这将进一步增加比特币的供应量。集中。对此，另类投资者应保持警惕。

如果比特币的供应越来越集中在少数机构手中，流通中的比特币越来越集中在一些大机构手中比特币还有什么虚拟币，这将对比特币的流动性构成潜在风险，不能排除了会对价格产生直接影响。

从以上指标对比来看，比特币现阶段要成为标准的“货币”还有很长的路要走。

比特币作为另类资产的好处和风险特征

如果比特币有这么高的风险，是否值得关注？作为理性的另类投资者，我们不能仅仅因为比特币飙升就问是否值得投资；我们也不能因为比特币的巨大波动而退缩。

以下是几组WGC的研究结论：

首先，比特币和黄金不能相互替代。黄金和比特币之间的相关性很低，大部分时间在 -0.5 到 0.5 之间。尽管 2020 年平均为正，但很明显，两者不能始终表现出正相关或负相关的趋势。

这个结论的潜台词也可以理解为：同时投资黄金和比特币，也可能是一种可行的资产配置方案。

其次，比特币的“避风港”功能尚未得到证实。 WGC的研究发现，黄金确实具有某种“避风港”功能。黄金往往表现出色，尤其是在股市崩盘期间。在股市大幅下跌期间，黄金往往与股市呈负相关，这从股市和纳斯达克之间的走势可以看出。这使得投资者在投资标普500或纳斯达克综合指数等股票指数时，可以增加黄金头寸，以达到更好的分散投资风险的效果。

从比特币目前的表现来看，似乎很难说它是一种避险资产。根据Wind提供的截至2021年1月过去五年的数据，在纳斯达克涨跌时，比特币经历了同方向的涨跌，幅度大于纳斯达克——从这个角度看，比特币未能证明它是一种有效的“避险资产”，更像是一种“风险增强”的资产。

例如，在 2020 年 3 月，比特币从高峰跌至低谷超过 40%，本月以 25% 的跌幅结束。这种行为更类似于美国科技股，而不是黄金，后者最初从 2020 年 3 月的峰值跌至低点 8%，但随后迅速反弹，到月底又回到了下跌前的水平，随后紧随其后。随着投资者增加对冲需求，继续上涨。

第三，将比特币添加到组合中以提高整体回报仍然存在疑问。 WGC 的研究声称，在模拟投资组合中添加适量的比特币会增加风险调整后的回报。

查看过去五年的数据，在整体投资组合中 1% 到 5% 的比特币配置将提高风险调整后的回报。

不过，作者需要指出，WGC 仅以过去 5 年的数据周期作为研究，其结论可能有待商榷。事实上，从过去五年的表现来看，持有比特币收益的提升主要是由于近两年比特币价格的快速上涨，而不是投资组合波动性的降低——而在传统资本 在管理理论中，大多数投资经理分散他们的资产，主要是为了分散风险。

运用经典的投资组合理论，用收益和风险的平衡来考察比特币和黄金在资产组合中的配置功能，对于大多数投资者来说，形成组合方法也是非常有效的。但这种方法是否适用于比特币上涨的价格可能被视为明智之举。

在笔者看来，如果加入比特币可以提高整个投资组合的夏普比率（代表投资者承担的每一单位风险所能获得的额外收益），那么还是一个不错的选择。至于如何衡量和提高夏普比率是另外一个话题，本文不做讨论。

除了上述研究结论外，人们还应该意识到比特币并不是一个流动性市场。迄今为止，比特币的供需、市场流动性以及它所受的监管都在演变，在这种情况下，它的价格可能需要反映的不仅仅是一个传统因素，这也导致其当前的价格驱动力不同于以往。传统投资分析。

大多数另类资产的流动性不如股票和债券，但是当另类资产的价格上涨时，它往往会吸引更多的流动性——无论是房地产、珠宝、字画，还是当前的比特币都体现了这一特点。所以，当比特币的价格上涨到一定程度，这个市场就足够大了，很有可能会有更多的流动性进来。

索罗斯的自反理论（注：索罗斯认为，金融市场与投资者的关系是投资者根据所掌握的信息和对市场的了解，预测市场趋势并据此采取行动，而事实上，其行动反过来影响并改变市场原本可能的走势，两者不断相互影响），其实在一定程度上也反映了这个道理。这是投资经理需要注意的。

附：2021年以来各国对加密货币的监管措施

2021 年 4 月，日本金融厅 (9Financial Services Agency) 宣布将在一年内开始对该国的加密货币进行监管。业界实施联合国金融行动特别工作组数据传输规则（FATF 旅行规则，要求虚拟资产服务提供商共享发送方和接收方交易数据）以打击洗钱活动。

2021 年 4 月，在 3 月 25 日《特定金融交易信息的报告和使用法》公布后不久，韩国财政部长宣布，2022 年出租车将征收 20% 的资本收益。

5月20日，美国财政部宣布将对加密货币市场及相关交易采取更严格的监管措施，防止逃税等违法行为。

5月21日，中国国务院金融稳定与发展委员会（以下简称“金融委员会”）第五十一次会议强调了打击比特币开采和交易。

5月25日，香港库务局公布虚拟资产服务商发牌制度谘询结束，表示多数意见支持制定虚拟资产交易所强制发牌制度——这意味着监管全面收紧.

5月26日至6月9日，我国内蒙古自治区发改委、新疆昌吉州发改委、青海省工业和信息化厅发文限制采矿活动。

6月18日，《四川省发改委、四川省能源局关于清理关停虚拟货币“挖矿”项目的通知》文件显示，对于虚拟货币“挖矿”，四川相关电力企业需要6月20日前完成筛选、清理和关闭。

（作者为虚拟资产管理与政策研究专家，香港国际金融学会资深会员）